5G新基建技术优势和装配式EPC商业模式改变，将提升目前1.3%市占率。渗透率从7%到30%提升进程，ROE和现金流将改善。高业绩弹性和持续性未被充分认知。

投资要点：

维持增持。复盘历史两次政策宽松业绩爆发期公司均大涨约3倍，PE最高33倍以上、目前13.5倍。当前政策宽松业绩高增弹性和持续性尚未被充分认知：一是钢结构渗透率从7%提升到30%需求爆发；二是新模式EPC总包收入占比8%提高到20-50%%；三是大行业小公司市占率提升、目前仅1.3%。维持预测2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%，维持目标价6.33元(67%空间)，对应2020/21年22.6/17.6倍PE，增持。

5G新基建和医院老基建推动钢结构渗透率从7%到30%行业需求爆发。1)轻钢：政治局要求加快5G/数据中心等新基建，公司承接华为5G实验室/苹果数据中心等；2)空间钢：国内铁路机场密度低于发达国家有大量建设需求，公司承接“鸟巢”/北京大兴国际机场/上海虹桥等；3)重钢：人口城镇化医院学校等需求旺盛，公司中标绍兴妇幼保健院等；4)国家出台钢结构住宅标准7省市试点推行，保障房人才公寓启动。

装配式EPC总包和技术授权商业模式提升ROE/改善现金流。1)EPC总包收入占比8%未来提高到20-50%左右，扩大业绩弹性；订单数量级跳升收入弹性大，近期医院11亿元订单是之前约5倍；利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE提升；结算好转和业主实力强改善现金流；2)技术授权累计签6单(杭萧钢构累积102单，净利润率杭萧钢构7%、精工钢构4%)。

大行业小公司，技术领先世界、雄安多区域布局提升市占率目前仅1.3%。1)钢结构5家上市公司收入合计占行业4.6%显著低于发达国家，公司仅1.3%，典型大行业小公司；2)GBS体系等多项技术世界领先/首批国家装配式建筑产业基地，商业模式升级将进一步扩大竞争优势提升市占率。

风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

（责任编辑：何雯丽）